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期债阶段调整不改中期涨势

春节过后,受假期海外利好不断、国内贸易数据较好、年初信贷可能超预期、经济短期企稳反弹预期升温以及中美贸易谈判频传利好等影响,国债期货冲高后调整下行。

春节过后,受假期海外利好不断、国内贸易数据较好、年初信贷可能超预期、经济短期企稳反弹预期升温以及中美贸易谈判频传利好等影响,国债期货冲高后调整下行。短期内,利空因素仍待消化,调整仍将延续。中期来看,年初经济数据反弹主要得益于季节性因素,后期很难持续,宽货币配和宽信用组合拳仍将持续,经济下行压力仍较大,同时贸易争端仍然存在不确定性,受基本面和资金面支撑的债市依然看涨,维持逢回调做多的思路。

社融反弹持续性存疑

上周央行公布的2019年1月份信贷、社融数据均远超市场预期,1月份新增人民币贷款3.23万亿元,新增社会融资规模4.64万亿元;M2同比增速为8.4%,前值8.1%;社融同比增速10.4%,前值9.78%。其中,新增贷款季节性上升,远高于去年同期的2.9万亿元。非标同比改善、信用债券融资火爆、表内信贷放量共同拉动社融增量超预期。但从结构角度看,票据融资、居民中长期贷款、专项债融资的高增长一定程度上掩饰了企业端融资需求的疲弱。

总的来看,社融反弹延续性有待观察,但宽信用仍在加码,近日中办、国办联合发文要求加强对民营企业的金融服务。我们预计未来社融增速将趋势企稳,同时近期海外主要央行也纷纷转向鸽派立场,对我国货币政策的约束减少,流动性宽松格局仍将延续,债市收益率仍有下行空间。

贸易数据向好仍需验证

上周海关总署公布的数据显示,以美元计,2019年1月中国出口同比增长9.1%,进口同比增长-1.5%,实现贸易顺差391.6亿美元,均高于市场预期。出口增速超预期反弹或主要受基数效应、节前效应和外需暂时回升的影响。

基数效应方面,2018年1月出口环比增速和季调的同比增速均大幅回落,导致2019年1月同比基数走低。从环比增速看,1月出口季调环比增速-3.3%,降幅扩大且连续4个月环比负增长,显示出口并未趋势性改善,贸易争端抢跑效应消退的负面影响仍在持续。节前效应方面,今年春节较去年提前10天以上,节前赶工的逻辑或使部分出口提前进行,拉高1月出口增速。考虑到2月同比基数走高、先行指标回落等因素,1月出口增速的反弹或是暂时现象。未来在扩大开放、增加进口和抢出口效应逐渐消退的背景下,贸易顺差将趋收缩。

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