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“金三银四”旺季已过去 聚乙烯关注做空机会

展望后市,供应端依旧处在国产与进口全面放量的格局中,“金三银四”的需求旺季已经过去,整体库存还在高位,预计后市聚乙烯价格仍将承压下行。

过去一两个月,在原料端的强势支撑以及宏观预期回暖的背景下,聚乙烯期货价格整体表现依然疲软。展望后市,供应端依旧处在国产与进口全面放量的格局中,“金三银四”的需求旺季已经过去,整体库存还在高位,预计后市聚乙烯价格仍将承压下行。

“金三银四”旺季已过去 聚乙烯关注做空机会

国产与进口共振放量

上游企业调节开工负荷分主动和被动。企业主动调节开工负荷一般与生产利润相关,目前来看,尽管聚乙烯的生产利润相比于前期有所收缩,但对于多数的大型一体化装置来说,利润还是相当丰厚。此外,甲醇价格弱势使得MTO装置也长时间有了利润,也就是说目前聚乙烯所有生产工艺全部有利润,故企业主动降低负荷的可能性不大。

另一方面,根据目前已知的上游检修计划来看,聚乙烯装置检修产能损失量大幅低于往年同期,虽然6月以后的检修产能无法完全统计,但至少5月份的检修产能不足以支撑价格。从进口端来看,聚乙烯3月进口量已经达到145.6万吨,创下历史新高。

近两年受海外大量产能投放影响,聚乙烯进口量一直处在全面放量的格局中,尽管进口货源到港的节奏会受到国际贸易政策的干扰,但进口增加的大趋势短时间难以改变。综合来看,聚乙烯在供应端仍将面临国产与进口的共振放量。

中上游去库难度较大

聚乙烯的最大需求下游是薄膜类,而薄膜类用品中农业用膜的占比最大。农膜消费在一年当中有两个旺季,一是在3、4月份,二是在9、10月份。

每年4月过后,聚乙烯需求开始进入季节性淡季,下游企业会主动降低原料库存,仅仅维持刚需。至少要到6月底,下游企业才会主动补库迎接9月份的旺季。

下游的补库行为往往和价格走势最为密切,只有下游主动补库,库存自上而下的转移顺畅,现货有较强的流动性,价格才会走强。因此,从当前来看,下游环节补库意愿不强。

一般而言,聚烯烃的石化库存在一年内会呈现出明显的季节性规律。春节归来,由于上游生产企业不会停止生产,石化库存会大幅累积。之后,随着下游的复工补库以及二三季度上游企业的季节性检修,石化库存会出现季节性去库。

今年来看,春节归来,石化库存的积累幅度本身较大,加之下游需求一般,目前聚乙烯的石化库存已经出现了反季节性累库现象,库存绝对量同比高于往年同期。石化库存能否顺利去化是价格短期走势的关键,我们认为,6月之前,高库存问题难以得到有效解决,原因在于上游检修不足和下游无补库动力。

做空安全边际较高

2019年是聚烯烃产能集中投放的年份,投产预期使得在大部分时间里市场呈现期货贴水现货的反向结构。一旦期货贴水结构修复,期现平水或者期货轻微升水现货,就意味着期货价格阶段性顶部的形成,此时入场做空安全边际较高。目前,高库存使得现货市场面临巨大压力,而期货几乎平水现货,此时做空安全边际较高。

综合来看,6月之前聚乙烯供应端面临国产和进口的双重压力,同时在需求季节性走弱,高库存短时间无法有效去化,期现几乎平水的背景下,后市聚乙烯价格将承压下行,建议投资者关注做空机会。

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编辑:珂玥

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